u8国际-u8国际官方网站-网址最新【研究报告】复苏与挑战期指偏乐观看待

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　　如图1所示，本月截至到4月29日，IF、IH、IC、IM主力合约分别下跌4.22%、3.24%、1.14%、5.1%，上证指数在受特朗普“对等关税”举措影响，4月7日一度大幅下挫，后伴随着政策面以及主力资金的持续发力，逐渐修复至4月7日调控缺口上沿附近，近期略有承压横盘。比价方面，如图2所示，IH/IC、IH/IM、IF/IC、IF/IM分别录得0.47、0.45、0.67、0.64，权重与中小盘指数比价重心较3月份有明显上移。

　　从增长贡献上看，如下图所示，2025年一季度，最终消费、资本形成、货物和服务净出口对GDP同比增速的贡献了分别为：51.9%、9.3%、38.8%。消费端对GDP增速的贡献占比较高，其次是进出口，而投资端受地产弱势的影响贡献相对较低。但展望二季度后半段，由于特朗普的高额关税政策影响，外需有承压预期，进出口恐将有回落风险，此时消费、投资等领域则需发力带动内需。整体上看，一季度经济复苏加快，而二季度国内经济将面临更多挑战与机遇，挑战在于特朗普的极端单边贸易主义所造成的外部经贸环境复杂性上升，但同时这也会给国内带来机遇，全球供应链重构将驱动国内产业链价值结构升级，推动中国在全球经济格局中向价值链高端跃迁。

　　伴随着各地消费政策不断落实，市场消费需求明显提振。如：贵州省已使用补贴资金16.14亿元，撬动消费126.53亿元；青海省审核通过补贴申请7.08万份，发放资金8032.99万元；宿州市累计发放补贴资金1.16亿元，带动消费8.4亿元，覆盖家电、家装、电动自行车等675家商户等。据测算，2024年“消费品以旧换新”政策直接带动相关产品销售超1.3万亿元，对全国社会消费品零售总额增速的贡献度超过1.2个百分点。2025年规模3000亿，截止目前已下拨1600亿，政策依然有发力空间，消费增速依然有支撑。

　　2024年我国基建投资完成额24.86万亿，约占固定资产投资完成额比重48.32%。2025年两会政府工作报告指出：“实施更加积极的财政政策”、“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”。在此政策诉求之下，一季度地方债提前发力，尤其是专项债大幅增长。如下图所示，1-2月份地方政府债券合计发行1.86万亿（9444亿），其中：专项债券1.63万亿（6350亿）。与之对应基建领域：电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长26%；水利、环境和公共基础设施管理业增长9.8%。基建投资的大幅增长反映了宽松财政扩内需的政策意图。

　　虽然目前基建投资较去年有明显增长，地方债发行放量，但受制于财政收入增速下行，预计难有大水漫灌式增长。如下图所示，2024年我国一般公共预算收入21.97万亿，约占财政收入的53.25%。2024年我国税收收入17.48万亿，约占一般公共预算收入的79.56%。自2023年开始随着国内减税降费不断落实，税收收入增速不断下滑，今年3月份增速-3.5%。与此同时3月份财政收入增速-1.1%，财政支出增速4.2%，财政收支增速差-5.3%。(2024年全年分别为：1.3%/3.6%（-2.3%）；2023年全年分别为：6.4%/5.4%（1%）)。

　　今年一季度我国房地产开发、销售同比增速相关数据如下图：新开工面积:-24.4%（连续22个月降幅超20%）、施工面积：-9.5%（连续32个月负增长）、竣工面积：-14.3%（连续13个月负增长）、销售面积：-3%（去年全年-12.9%，连续35个月负增长）、待售面积：5.1%（去年全年10.6%）。与去年全年相比，销售面积降幅大幅收窄，同时待售面积增速也显著放缓，但新开、施工等降幅依然较大，说明地产去库存仍在进行中，下游销售端虽有改善，但并未完成向上传导。